2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范中国为什么叫兔子国金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(j中国为什么叫兔子国ìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段中国为什么叫兔子国性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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