事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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