文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐ蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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