来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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