来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的内生三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积p>

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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