作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价中国的情报机构中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥是什么机构，中国的情报机构叫啥格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，今年(nián)初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下(xià)半年随着(zhe)生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　4、价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是(shì)正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非食品价(jià)格则环比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，仍是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上(shàng)市，带动(dòng)价(jià)格分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗商品价格波动(dòng)影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数(shù)的(de)影响(xiǎng)，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资(zī)料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业(yè)价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表(biǎo)现不及预期影(yǐng)响，黑金采(cǎi)选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去(qù)年底(dǐ)以来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释放、供给相对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性看待(dài)物价数(shù)据，“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今(jīn)年初以来(lái)有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比(bǐ)走(zǒu)势(shì)均处于正常波(bō)动区(qū)间，也指向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去(qù)年(nián)二、三季度受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情(qíng)况以及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随着下半(bàn)年(nián)生猪需求的(de)回(huí)升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪(zhū)肉(ròu)收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生(shēng)猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖(tuō)累将(jiāng)有所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将(jiāng)保持(chí)温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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