上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可(k世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ě)转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发(fā)债(zhài)公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和结(jié)构(gòu)，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信(xìn)用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行不通世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多了，一些规则(zé)制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应(yīng)势，调整(zhěng)包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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