事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎ人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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