金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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