公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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