4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约单倍行距是多少(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zh单倍行距是多少ǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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