原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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