金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(q吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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