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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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