文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(r安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介óng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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