文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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