4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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