事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。<大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看strong>

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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