金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(z正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？hì)全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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