5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(q模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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