近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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