2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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