4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(世界上性功能最强的国家是哪个国家zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长(z世界上性功能最强的国家是哪个国家hǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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