原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中贵州海拔高度是多少国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì贵州海拔高度是多少)像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回(huí)答(dá)投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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