近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(l102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码e)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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