2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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