事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎ太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位n)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位line-height: 24px;'>太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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