金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(y表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。 表示第一的词语四字，古代表示第一的词语p>

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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