5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhu破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ā)住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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