公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的使我不得开心颜上一句是什么同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金使我不得开心颜上一句是什么(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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