4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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