公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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