2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美国现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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