金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着(zhe娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值(zhí)水娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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