近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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