5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)三件套是哪三件基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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