来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　<两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃/p>

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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