近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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