4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗增长 9.9％，对比3月(yuèbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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