公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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