4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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