来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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