近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chén外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红g)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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