来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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