2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下(xià)游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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