来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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