金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zh匚字旁的字有哪些，区字旁的字èng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足1匚字旁的字有哪些，区字旁的字00％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(t匚字旁的字有哪些，区字旁的字ǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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