4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(中国哪里的莲子最好吃huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储中国哪里的莲子最好吃的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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