文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2武警能打过特警吗万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费(f武警能打过特警吗èi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)武警能打过特警吗储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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