文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuá一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽n)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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